1.DHL的发展历史表明，在快递领域，大市场空间、轻资产、高资本回报（ROIC）这一“不可能三角”仍然成立。
在三个特征同时满足时，通常伴随着大量竞争对手的涌入，从而出现利润快速下降、资产大幅变重的行业波动。在供给反复进入、出清的调整后，达到行业内普遍资产较重、**集中度提升、资本回报底部回升的新均衡局面。我们认为，这是国际包裹快递市场在过去50年发生的情形，也是中国物流市场在发生的格局演变。
2.中国加盟制/直营制快递处于DHL两个不同的生命周期
DHL在20世纪80年代经历了“加盟转直营”的资产快速变重的过程，至90年代末DHL核心的国际快递业务已全部直营化以**服务的时效性来应对竞争。
而在中国市场，直接走直营模式的顺丰控股正在成长为综合物流商，在庞大资产的基础上尽力释放价值，从而实现资本回报的提升；而加盟模式下“通达系”开始出现资本开支高峰。我们认为，加盟制快递在中国亦可提供高时效服务，高度加盟模式可长期存续。
3.中国快递行业发展终局预判，我们认为：
1）“通达系”不会经历与海外快递企业同等幅度的资产变重过程，其**终资产依然会轻于海外**；顺丰虽然资产较重，但在不断提高利用率水平，未来可期；
2）菜鸟网络打通了物流链条，减轻了快递企业资本支出的压力；
3）不同电商平台的差异化需求将会引导快递企业出现产品分层，提升装载率。
我们认为，菜鸟将成为“第四方物流”在中国市场的体现形式，制定统一行业标准，与物流企业合作运营。这是由于电商平台之争是较快递物流更高维度、更大体量的竞争，阿里对物流时效提升的迫切需求使其愿意也被迫承担大量具有外部性的物流基础设施投资，从而使中国市场快递企业将呈现更高的资本回报。
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DHL：跨越周期的全球综合物流商
敦豪货运公司是全球业务量**的综合物流公司，创立于1969年，从美国旧金山和夏威夷之间的邮件空运业务起家，在70年代获得了快速的成长，于2002年被德国邮政收购整合，合并后的德邮敦豪集团共有四块业务：普通邮件及包裹服务（PeP），全球快递服务（Global Express），全球货代及货运（DGFF），供应链业务（DSC）。
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